• Главная

Опционы на соглашения о будущей процентной ставке (кэпы и флоры)

Гарантия процентной ставки — это соглашение, которое можно рассматривать как опцион на серию соглашений о будущей процентной ставке.
Процентный кэп — это соглашение между сторонами, согласно которому продавец обязуется выплатить покупателю компенсацию, если базовая плавающая ставка превысит согласованную ставку исполнения.
Процентный флор — это соглашение между сторонами, согласно которому продавец обязуется выплатить покупателю компенсацию, если базовая плавающая ставка окажется ниже согласованной ставки исполнения.
Кэпы и флоры являются внебиржевыми опционами, которые фактически «гарантируют» покупателям защиту соответственно от повышения и падения процентных ставок. Именно поэтому такие опционы иногда называют гарантией процентной ставки.
В качестве базовой плавающей процентной ставки для кэпов и флоров обычно используют LIBOR, хотя нередко применяются и другие ставки-ориентиры, например ставки «прайм-рейт» (базовая ставка по краткосрочным кре­дитам первоклассным заемщикам в США) или ставки по коммерческим бумагам.

В таблице представлены некоторые разли­чия между покупателями кэпов и флоров. Продавцы финансовых инструментов имеют соот­ветственно противоположные позиции.

Покупатели...

Кэпа

Флора

Выплачивают продавцу премию Выплачивают продавцу премию

Получают защиту от увеличения процентных ставок выше установленного уровня в течение определенного периода

Получают защиту от падения процентных ставок ниже установленного уровня в течение определенного периода

Являются заемщиками

Являются кредиторами

К числу достоинств этих внебиржевых опционов следует отнести:

  • гибкость при установлении сроков, сумм и цен исполнения;
  • разовую выплату опционной премии, размер которой известен в начале сделки;
  • срок действия отдельного контракта, который может доходить до нескольких лет, что снижает размеры вознаграждения за оказание услуг.

Кэпы
Кэп — это набор опционов, который дает покупателю возможность выплачивать по займу рыночную ставку, не превышающую ставку исполнения.
Использование кэпа позволяет покупателю ограничить максимальный размер процентных платежей, но не лишает его возможности получать выгоду от стабильной процентной ставки или ее снижения.
Кэп является ограничением для набора соглашений о будущей процентной ставке, сро­ки исполнения которых совпадают с датами фиксации процентов по займу.

Флоры

Это противоположный кэпу опцион, поскольку он гарантирует покупателю минимальную процентную ставку. Флор можно рассматривать как серию опционов «пут» на соглашения о будущей процентной ставке с одними и теми же ценами исполнения.
Покупатель флора защищается от снижения процентных ставок, то есть он хочет зафиксировать минимальную ставку дохода, сохраняя возможность получения выгоды от повышения процентной ставки.

Коллары

Коллар («ошейник») — это естественная комбинация кэпа и флора в ситуации, когда участник рынка хочет запереть процентные ставки между гарантированными верхним и нижним пределами и при этом снизить суммарный раз­мер премии.
Такой эффект можно получить путем одновременной покупки кэпа, чтобы ограничить процентную ставку сверху, и продажи флора, чтобы получить премию, или наоборот.

Коллар — это одновременная покупка опциона кэп «без денег» и продажа опциона флор «без денег».
Если контрагент платит процент по займу, он может купить кэп и продать флор для фиксирования максимального и минимального уровней процентных выплат. Если контрагент получает процент, он может продать кэп и купить флор для фиксирования максимального и минимального уровней получаемых процентных платежей.
Следует подчеркнуть, что в обратном направлении такая комбинация не работает, то есть контрагент, получающий процент, не добьется желаемого эффекта, купив кэп и про­дав флор.

Гарантии процентной ставки на рынке

Посмотрим, как котируются внебиржевые кэпы и флоры и как влияет подразумеваемая волатильность на их цены.
Типичная котировка внебиржевых контрактов
В межбанковской котировке гарантий процентной ставки (IRG) базисные пункты не используются. Маркет-мейкеры, работающие с опционами, устанавливают цены на основе сложных аналитических моделей с учетом сле­дующих факторов:

  1. Фактическая ставка LIBOR.
  2. Цена исполнения.
  3. Время до истечения срока.
  4. Временная структура процентных ставок.
  5. Ценовая волатильность фактической став­ки LIBOR.

Из всех факторов только для ценовой волатильности маркет-мейкеры не могут дать точ­ного значения. Что же это за фактор?
Ценовая волатильность — это степень изменения процентных ставок. Главное при оценке опционов — точно рассчитать прогноз или ожидание волатильности на весь срок опциона. Очевидно, чем точнее расчет, тем больше шансов у маркет-мейкера получить прибыль. Однако убытки, полученные в последнее время банками, которые занимаются торговлей опционами, показали, как легко здесь можно просчитаться!
Итак, каким же образом определяется ценовая волатильность? В целях оценки опционов волатильность определяется на основе среднеквадратического отклонения движения цен в течение заданного периода, выраженного в виде процента в годовом исчислении.